התפתחות מחירי מניות המשתנים בשלבי המסחר השונים בבורסה

תקציר

המחקר מאפיין את ההתנהגות התוך-יומית של מחירי כל המניות, שנסחרו ברציפות בשיטת המשתנים בתקופה 1991-1988. שלוש תבניות עיקריות נתגלו: א. התשואה הממוצעת בשלב המ.ר.צ שלילית; ב. התשואה הממוצעת בשלב המשתנים חיובית וגבוהה בערך מוחלט מתשואת המ.ר.צ; ג. רוב התשואה בשלב המשתנים מצטברת כבר בסיבוב הראשון של המסחר במשתנים. המחקר גם בוחן את ההשערה, שמחירי המ.ר.צ כוללים רעש (סטיה מהערך האמיתי) אשר מתוקן במהלך המסחר במשתנים. מחקרים בארה"ב כגון (Amihud and Mendelson 1987) זיהו רעש כזה במחירי מכרז הפתיחה בבורסה בניו יורק. הממצאים במחקר הנוכחי עקביים עם השערת הרעש. כך למשל: א. שונות התשואה היומית של מניות המדגם מסיום יום המסחר לסיום יום המסחר הבא נמוכה בממוצע ב-15% משונות התשואה היומית ממ.ר.צ למ.ר.צ; ב. הקורלציה בין תשואת שלב המשתנים ותשואת שלב המ.ר.צ היא שלילית. המסקנה העיקרית של המחקר היא, שהפעילות הנוכחית של הבורסה להחדרת והטמעת מערכת מסחר רציפה יותר - מועילה.